主要逻辑：

调油经济对于亚洲PX流向的影响已经得到证实，本文希望通过研究发现日韩PX出口减量流向何处，未来是否仍会回归中国，通过研究，我们得出以下结论：

日本方面：每年维持230-240万吨PX产量，几乎没有产能扩张，出口量稳定维持在200-220万吨，其中出口至中国的PX量维持在170万吨左右，并未受到调油经济的影响。通过对日本PX装置进行了解我们发现，日本以长流程装置为主，配有炼油装置，PX单元的开工负荷有保障，且日本自身对于PX的消耗十分有限，依赖出口，因此产量和出口量均较为稳定，预计未来也将对中国维持稳定的PX出口。

(资料图)

韩国方面：首先韩国的PX产能短期内不会淘汰，原因是韩国PX装置以长流程为主，占比超过60%，一体化装置效益有保障。另外中短流程装置均有稳定的原料来源，且韩国工贸结合程度很高，重视长约合作。其次，韩国PX出口量是否回归取决于调油逻辑的强弱。韩国整体PX产量维持在900万吨上下，因长流程装置为主，产量受调油逻辑影响较小，但出口量浮动较大。2022年韩国PX出口流向中国的PX量减少了99.3万吨，降幅18.7%。深究韩国PX的流向我们发现，韩国减少的这部分PX出口量，一部份出口至美国，一部分流入国内汽油调油市场。2022年韩国出口至美国的PX数量同比增加21.5万吨达到26.9万吨，但仍然不足以解释对中国减少的99万吨出口量。通过韩国的炼油产出我们可以看到，韩国2022年炼厂炼油产出有明显的提升，在韩国本土PTA产能没有扩张的情况下，韩国缺失的PX出口量大概率流向本国的调油商进行汽油生产。

总体而言，未来日本PX出口供应较为稳定，韩国PX产量稳定，但出口量受调油逻辑影响较大，若调油经济旺盛，韩国PX主要流向本国调油及出口美国，出口至中国缺失量大约在90万吨/年上下。若调油经济较差，且我国PX缺口仍在的情况下，韩国PX大概率能够回归，填补一部份中国PX缺口。

投资建议：

PX绝对价格维持高位，PX环节加工费持续高企

风险提示：

PTA开工负荷超预期降低，原油超预期下跌

一、中国PX产能维持高增，进口依存逐步下滑

2019年，在民营大炼化的背景下，中国PX产能得到了较大的提升，PX进口依存度逐步下降，至2023年7月，中国PX进口依存度下降至22.9%。但随着炼厂投放受到限制，未来PX产能增速有所放缓，2024年仅烟台裕龙岛一套300万吨PX装置计划投产。相比而言，PTA产能扩张维持高增，仅2024年就有超过2000万吨装置计划投产，PX-PTA产能错配现象无法得到进一步改善，中国PX市场仍然呈现供不应求的状态，外采PX需求仍在。

截至2023年7月，中国PX进口主要来源国为韩国和日本，占比达到64%，日韩PX产能对中国PTA产业链发展仍有举足轻重的影响。本文希望通过梳理日韩PX产能及进出口状况，结合2022年刮起的调油热潮，分析中国未来PX供给的情况。

二、日本PX出口量稳定，韩国PX出口受调油影响严重

日韩PX产能集中在本国较大的集团公司手中，近年来增长有限，产量相对稳定，日本年度产量约250万吨，韩国年度产量约900万吨。

日本方面，PX出口量2019年后相对稳定，总出口量稳定在200万吨左右，出口结构单一，约74%销往中国，约23%销往中国台湾，约3%销往韩国。

从日本PX出口构成可见，日本没有受到调油逻辑的影响，转销PX至美国，每年销往中国的PX量也稳定在170万吨左右。

韩国方面则有所不同，韩国出口结构变化不大，仍以中国为主，但自2022年起，韩国出口中国的PX量有明显下滑，自2021年全年近530万吨下降至2022年430万吨，减量近100万吨，降幅18.7%，2023年1-7月相对2022年同期亦小幅下降3.4%。不难发现，韩国PX产量自2020年起就稳定在900万吨左右，并未因调油逻辑有所减量，那么PX出口量的下滑流向何处？

韩国PX的流向无非三个，一是流向出口，韩国是亚洲最大的PX出口国；二是流向本国的PTA工厂，进行PTA生产；三是流向本国油品生产商，进行调油生产，PX具备较高的辛烷值，是理论上优质的调油料。以下我们针对几条路径进行分析，深究韩国PX的流向。

深入韩国PX的进出口数据我们可以发现，韩国PX总出口在2022年下滑了92.3万吨。不光销往中国的PX产量减少，销往中国台湾及日本的PX量同样大幅下降，销往美国的PX量虽大幅提升，但也只有26.9万吨，并未能解释流向中国的PX量大幅下降。

同时，韩国本土PTA产能并未有提升，PX流向本土PTA生产可能性不大。

但自2022年起，韩国炼油产出有明显的提高，同时伴随石油产品出口高增长。因此，韩国PX出口量中减少的100万吨大概率受到调油经济性的影响，进入本土炼厂进行调油生产。

由此可见，来自韩国的PX出口量相对不稳定，受到调油热潮影响较大，不少投资者担心韩国部分PX产能会永久丢失，带来亚洲区域内供应持续偏紧。但经过我们的研究，日韩目前活跃的PX装置产能总计约1400万吨，其中69%为长流程装置，从原油环节开始进行加工，原油来源多样且较为稳定，各单位之间存在平衡制约，PX负荷通常较为稳定。其余25%的装置为中流程装置，6%的装置为短流程装置，以石脑油为原料或MX为原料进行PX生产，这部分产能受到调油经济的影响较大，PX环节开工负荷弹性偏高。

三、调油消化了韩国多余的PX

调油经济对于亚洲PX流向的影响已经得到证实，本文希望通过研究发现日韩PX出口减量流向何处，未来是否仍会回归中国，通过上述内容，我们得出以下结论：

日本方面：每年维持230-240万吨PX产量，几乎没有产能扩张，出口量稳定维持在200-220万吨，其中出口至中国的PX量维持在170万吨左右，并未受到调油经济的影响。通过对日本PX装置进行了解我们发现，日本以长流程装置为主，配有炼油装置，PX单元的开工负荷有保障，且日本自身对于PX的消耗十分有限，依赖出口，因此产量和出口量均较为稳定，预计未来也将对中国维持稳定的PX出口。

韩国方面：首先韩国的PX产能短期内不会淘汰，原因是韩国PX装置以长流程为主，占比超过60%。另外中短流程装置均有稳定的原料来源，如现代与COSMO合资的中短流程装置由现代和COSMO稳定供应原料，乐天75万吨中流程装置更是与现代化学签订了期限至2036年的原料供应合约，且韩国工贸结合程度很高，重视长约合作。其次，韩国PX出口量是否回归取决于调油逻辑的强弱。韩国整体PX产量维持在900万吨上下，因长流程装置为主，产量受调油逻辑影响较小，但出口量浮动较大。2022年韩国PX出口量同比减少近92.3万吨，降幅14.9%，其中流向中国的PX量减少了99.3万吨，降幅18.7%。深究韩国PX的流向我们发现，韩国减少的这部分PX出口量，一部份出口至美国，2022年韩国出口至美国的PX数量同比增加21.5万吨达到26.9万吨，但仍然不足以解释对中国减少的99万吨出口量。通过韩国的炼油产出我们可以看到，韩国2022年炼厂炼油产出有明显的提升，在韩国本土PTA产能没有扩张的情况下，韩国缺失的PX出口量大概率流向本国的调油商进行汽油生产。

总体而言，未来日本PX出口供应较为稳定，韩国PX产量稳定，但出口量受调油逻辑影响较大，若调油经济旺盛，韩国PX主要流向本国调油及出口美国，出口至中国缺失量大约在90万吨/年上下。若调油经济较差，且我国PX缺口仍在的情况下，韩国PX大概率能够回归，填补一部份中国PX缺口。